（之一21〉式和〔2—22〕式并不改变以前的长期分析，于是图2—5和图2—6的长期分析保持不变。这就是说，在长期，无论产出是外生的还是内生的，结果一'样。

然而，短期分析发生了变化。由于产出在短期可以变化，货币供给增加，汇率上升本币贬值将增加总需求和产出，这将增加方程〔2—4〉中的货币需求。对此，有两种可能情况。其一，实际货币余额供给增加大于其需求增加，利率下降。所以，对于利率平价，预期汇率必然从“过度调整”水平开始升值。这种情况对应于前面所说的不变产出情况。其二，实际货币余额需求大于实际货币供给增加，利率上升。对于利率平价，这引起汇率向其长期水平贬值的预期。在这种情况下，不会出现汇率过度调整。“短期产出增加的新的可能结果是汇率贬值会低调而非超调。这种可能性出现的原因是短期中收人增加提高了货币需求，反而可能导致利率上升。若产出扩张足以使利率提高，国际净收益水平会要求本币贬值从而引起即期汇率不能满足长期均衡。由于长期均衡汇率的增加和名义货币量增加的部分相同，这会导致即期汇率比货币量变化的要小”。①

因此，可变产出模型的调整过程可以出现，也可以不出现汇率过度调整。总之,它意味着汇率波动比固定产出模型更小。在调整阶段，当货币扩张后利率不下降时，商品需求增加只能通过汇率上升（也就是说,通过贸易条件的变化）来实现。因此，在这里起作用的依然是蒙代尔一弗莱明机制（汇率机制〉，而不是利率机制。

多恩布什把固定产出情况等同于“很短时期”，过度调整就出现在这个间隙。他把可变产出分析等同于“中期”，汇率变化相对不大，甚至不会发生过度调整。

多恩布什可变产出模型的货币政策含义是：即使在弹性汇率和资本流动的情况下，在一定期间内，中央银行仍能通过扩张性货币政策增加总需求

①    尺 打，1976，“&押口&如!!⁸ 311（1 2x01181186 尺316 0父118111148，，，』0{海口企业网站建设网www,hisosi,com}汉广

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